因为要维持汇率的稳定，没有办法。所以这是一个美元所谓的不寻常的特权。这么多年一直没有得到有效的解决。所以你说美元和黄金的关系，它既是利率的关系，它也是信用的关系。
同时，随着黄金的涨势如此凶猛，我们翻过来看，其实就是美元相对于黄金的贬值。因为它是一个比价的系统。所以，我觉得黄金的走势应该还没有完。
虽然美元在印的时候，别的国家的央行也要印。但是黄金不需要，或者说黄金产量的速度增长，它是远远低于纸币增发的速度的。因此黄金、白银、铜这些东西猛涨，它大概就是这个原因。
所以我也非常同意刘博的说法，我觉得基本上这个趋势是没有绝对没有走完的。我一直都说，金屯不炒，我不知道哪里是低位，但是我知道有更高的位置。那么在这个趋势向上没有结束之前，我们还是逢低买入。
3、英伟达的市值能到多少不能轻言
问：前几天，木头姐在采访中说，英伟达的股价消化了所有人工智能项目100的承诺，您怎么看这种说法，以及美国科技股的走势？
刘煜辉：美股的成长股的估值都是简单粗暴的。它就是看季度报表的盈利，乘一个4年化，你就值多少钱。
英伟达的话，去年四季度赚了120亿美金，单季赚了120亿美金，简单乘个4，市场认为就已经达到了一年能挣500亿美金的能力。500亿美金对于成长股来讲，特别AI成长股，乘40倍市盈率就是2万亿美金。这个估值就给出来了。
所以对于美股来讲，成长股的估值其实就是盯着季报来，每一个季报的比。一季度结束了以后，你看英伟达的一季报是不是能达到150亿美金？如果达到150亿美金，那市场继续往前给4，就是一年能挣600个亿。如果600个亿的话，乘一个40倍就能够给它2.4万亿的市值。
从产业的趋势来讲，英伟达每个季报的财报，都是值得强烈去憧憬、想象的。所以在这么长、这么大的一个明确的产业趋势下，我们不能轻言这个股票顶在哪个地方。实际上我们不知道，我们不知道它顶在哪个地方。
我也赞同灏总的观点，人类开启了新的摩尔时间，而且AI的迭代速度比上一次要强化许多，AI每6个月就能翻一倍。从这个角度来说，英伟达的空间确实很难说。因为在GPU这个领域、超算芯片这个领域，它还没有一个竞争的对手，无论是AMD还是谁，跟它在技术积累、市场份额上都差很远。
基本上它是一个完全垄断的格局。在这样一个状态下面，它可能保持高利润增长的时间，比市场想象得还要长很多。所以，有资本憧憬它能达到10万亿美金的市值，这个可能性也不能排除。
4、中国国债收益率下行的趋势远远没有结束
问：最后一个问题回归到A股，哑铃的两端，一个是高股息，一个是科技股，后续如何看待？
洪灏：高股息，从去年到现在，它一直是持续有效的。这个原理很简单，因为大家都觉得，中国国债的收益率还有下降的空间。
无论是最近市场传言的央行要增加货币政策的工具，对于中国的国债进行二级市场的购买——很多人都说这个是QE，其实不是，因为它没有新增的货币，但是它跟我们现在短期央行调节货币市场，比如说我们用回购、用短期借贷便利去调节短期的流动性，其实效果差不多。
如果是这样的话，刘博一开场的时候讲到了，我们中国的房地产这个问题它还是需要时间消化的，它并不是说一两年就能够搞定的。日本它消化了20年，然后从2012年开始慢慢修复；美国，由于它的QE和特殊储备货币的功能，它从2008年到2011年，美国纽约的房价均价下跌了50。纽约，当时是所谓的全球金融中心，纽约的房价均价下降了50，这是很难想象的。而且这是均价，有一些楼盘跌得更多。美国的修复也经历了10年左右，慢慢爬出来。
所以我觉得，中国的房地产市场这个问题，大家还是要有一点耐心。如果房地产的调整，还需要一些时间，那么其实我们可以看到，国债收益率下行这个趋势其实是没有走完的。对高股息的股票来说，它们的特点就是，它的现金流非常充足，估值PE也不贵。这样的话，当你买这些股票，当你认为中国国债利率的下行趋势还没有改变的时候，你买高股息，相当于你买了一个国债——因为这都是中字头公司，同时你买了一个股票的期权。
如果股票价格可以涨的话，那你不仅仅收获到股票分红的收益，还获得了股票上涨的资本回报。这是一个非常棒的策略，所以它的基本逻辑没有变，因此我觉得也没有必要过早去估这个趋势什么时候结束。因为我们觉得，中国国债收益率下行的趋势，远远没有结束。
5、哑铃策略有效期可能会很长
刘煜辉：哑铃策略，一头股息，一头AI科技。这个结构，它的有效前提是我们讲的宏观条件，就是经济收缩是不是持续。
从情绪节奏来讲，当然哑铃策略它肯定面临着阶段性的调整，因为你从交易的状态来看，交易实际上交易的是人性——当两头膨胀到一个阶段性的临界点的时候，它肯定是面临筹码的重新组合，这很正常。
但你从基本面的角度，就是我刚才讲的有效前提的这个角度来讲，哑铃的状态还离极致的状态有很长的距离，远远没达到极致的状态。因为中国经济，大家都在讲，为什么这一轮顺周期起来，我们看到的所谓的补库存，好像比以往历史都来的要艰难？是因为这一轮中国面临的，是工业化、城镇化所代表的房地产周期的反转。
从调整的时间来看，从美日来看，虽然我们不能简单映射，但我们也知道时间不会短。
如果按照美国的房地产周期的调整来讲的话，大概5年，2008年到美国房地产的见底，大概是花了5年时间。
这个时间绝对不会短。我个人认为，这个时间至少不会短于5年。所以回过头来看我们A股市场的话，哑铃策略离极致的状态，从时间周期的这个角度来讲，可能还很长，远没达到一个极限的状态。
从利率的角度来讲，假设房地产价格进一步缩水，土地要素资产进一步缩水的话，从一个五年的角度来讲，政策利率逐渐走向零利率的状态，我觉得也是一个大概率的事件。所以从这个角度来讲，高股息的策略、这些资产，目前的价格、市值状态，向上肯定还有空间的。
人类经济现在进入了一个新的摩尔时间，从AI产业周期的角度来看，A股市场的这一批主动多头的活跃资金，博弈的空间和时间也是非常大的，也远远没有到头。所以我觉得，这个有效期可能会很长，比我们想象的要长，长很多。
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