来源时间为：2024-09-30
上海银行9月27日披露，该行深圳分行起诉深圳深业物流集团股份有限公司（下称“深业物流”）偿还两笔、总金额接近74亿元贷款本息及相关费用，姚振华、宝能集团等履行担保责任的诉讼，已经获得法院受理。
上海银行起诉追偿的两笔贷款，均发生在2018年，由宝能集团及多家关联方，通过抵质押提供担保。其中一笔未偿还金额近39亿元的贷款，姚振华本人也是担保方之一。加上去年已起诉的另一笔，深业物流在上海银行的未偿债务，总额已接近百亿元。
第一笔贷款中，深业物流、宝能地产股份有限公司提供不动产抵押担保的同时，还由BaonengLandmarkRicherLimited（宝能置地润泰有限公司）、宝能集团分别提供股权质押、连带责任保证等担保。
而在第二笔贷款，除了深业物流提供不动产、应收账款等抵、质押担保，宝能地产还提供了不动产抵押担保，宝能控股、宝能集团、姚振华等提供连带责任担保。
早在2022年就有媒体披露，37家金融机构踩雷钜盛华，其中，包括10家银行、12家信托公司、3家证券公司以及12家非银机构，逾期金额合计375.04亿元。
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从封神到跌下神坛截到目前，深圳市宝能集团已经多次被法院列为被执行人。姚振华从宝万之争的风光到如今的窘迫，全在一个钱字。
多年以后，姚振华一定会回忆起那个与王石在深夜洽谈的情景。一方是志满意得，高谈阔论。一方是心怀不甘，冷眼旁观，双方互探虚实，都在谋划一场即将到来的资本大战。
回想起当年“宝万之争”时的风光和意气风发，姚振华可能怎么也不会想到，自己也会面临当前如此的窘境。宝能系下的几个板块，因为拖欠员工工资，而被前来讨薪的员工们堵在总部大楼，还有外地来的员工将帐篷扎在了总部大楼门口，场面一片狼藉，令人极其尴尬。
不知道这个时候，姚振华是否能够亲身体会到王石、南玻高管们等人那时被金钱碾压的痛苦。
宝能系下的金控板块钜盛华公司发行的债券，价格出现急剧下跌。早在此前，评级公司在跟踪评级报告中，虽然仍然维持了AA 的信用评级，但是评级公司却将钜盛华公司列入信用观察名单。
宝能的资金问题，如今受到金融市场和大众的关注。这不是一个好的兆头。
负债过多，高杠杆运行的企业，很容易遭受墙倒众人推的局面。学术一点的说法叫做预期的自我实现。当大家都认为某家公司要出事的时候，资金纷纷抽离，很容易将一家即使是正常的优秀企业，也拖入违约甚至是破产的困境。
早在此前已经有北大方正、清华紫光等这类高负债的企业，先是传出资金压力的新闻，然后债券价格暴跌，然后是债券违约，再就是信用评级下调，最后是破产重整。这差不多已经成为金融市场的定式了。
文钱难倒英雄。
姚振华应该比谁都更了解金钱的力量，他也特别善于运用金钱的力量。在2015年前后，凭借着金钱力量的加持，宝能当时出手万科，一度要将万科拿下。
然而，在当时的王石眼里，宝能相比万科，姚振华相比王石，都是不可同日而语的。宝能就是仗着有钱，就想让宝能拿下万科，让姚振华成为王石的老板。王石很不情愿，更不服气，一度指斥宝能信用不够，不够格，将姚振华称为野蛮人。
有金融知识背景的人知道，这里的野蛮人，并不是一个贬义词，只是指的那些不被管理层认可的想做控股股东的人。
掌柜的再牛再有功，也不能大过东家。从规矩上来讲，管理层需要得到股东的认可，而控股股东并不需要管理层的认可。在这件事情上面，我当时做为万科的小微股东，是支持姚振华而反对王石的很多不当言论的。王石在市场经济纵横这么多年，对于市场规则还是有认识和认可的。后面，王石也为自己的不当言论公开道歉了。
当时让王石不服气的是，王石认为姚振华的钱根本不是他自己的，是利用金融制度的漏洞或是违规从大众获得的。万科后面还举报宝能的资金存在违规。
双方后面陷入了对万科控制权的争夺，这便是当年轰动一时的宝万之争。
严格来讲，姚振华的宝能当时通过前海人寿发行万能险，募集资金用于投资上市公司，通过设立结构化产品自已出资劣后，由银行理财出资优先，这些运作，都没有违背当时的法律法规，是遵守了游戏规则的。
当时的金融界权威人士吴晓灵女士出具了一份报告，证明了这一点。这也是宝能及姚振华的厉害和可贵之处，他总是能够在规则的允许之下，寻找到能够让机会。你可以指责他的动机不纯，或是格局不高，或是道德存在瑕疵，但是你不能枉法将一个没有违法的人诬陷为犯法。
姚振华后续依仗金钱的力量，还出手南玻，并且控股了南玻。南玻在短时间之内经营层出现大面积变动，被舆论认为是“宝能血洗了南玻”。
姚振华后面还着手投资格力，才买了一点股份，都还没到举牌的程度（购买上市公司的股票超过5就要公告，俗称举牌），遭遇董明珠一句“实体产业的罪人”的大帽子一盖，赶紧收手。
在宝万之争的过程中，以及对于姚振华的这种野蛮人的行径，我基于规则至上的原则，虽然不认可其中一些做法，但是支持姚振华有这么做的权利。
在保险资金疯狂的那个时间段，还有更卑劣的做法。有的保险公司大股东，的确将保险公司当做了提款机。他们通过保险公司发行万能险产品或是销售保单，获得资金，然后将资金用于自己的地产或是实体项目，为了自身的利益或是产业抱负，将大众资金置入巨大的风险当中。
这种违背规则的做法，才是我们需要反对的。
后面，监管对于保险资金这种翻江倒海的并购式投资也有了看法，“土豪、妖精、害人精”的言论出来之后，保险资金的运作受到了限制。
一个最大的限制就是限制保险公司和大股东做为一致行动人，来进行上市公司收购。
这种行为，明显是保险公司的大股东拿保险公司当枪使。姚振华丧失了很大部分的金钱力量，开始在资本市场慢慢安静下来，后续也传出多个宝能出手上市公司的事情，但是都是动用自己的资金，和宝万之争时的情况，已经不再一样。
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钜盛华的信用评级，是一只薛定谔的猫，高低取决于宝能的状况
AA 的评级和比垃圾债券还要垃圾的价格，这是一种神奇的组合，几乎违背逻辑里的排中率。很明显，市场的价格和评级公司的评级，两者之间存在矛盾，不可能都对。
中国的评级公司对于控股型的公司的信用评级，存在明显的评级错误。关于这点，我曾经在此前关于清华紫光和北大方正的评论文章《AAA紫光集团债券闪崩与AAA北大方正违约，问题到底出在哪？》中有过详细分析。
钜盛华的问题和北大方正的问题类似，就是控股了金融类公司和上市公司，但是控股比例不高。金融类公司和上市公司的信用情况很好，但在当前严密的金融监管制度和上市公司监管制度之下，钜盛华无法动用这两类子公司的资产。
前海人寿不是包商银行，钜盛华不可能像明天系对待包商银行那样，将前海人寿当做自己的提款机。合并报表数据，极大扭曲的反映了现实，会导致对钜盛华的信用评级的高估。
关于评级的这个问题，有兴趣的朋友可以收看我录制的《财报分析与建模估值》系列课程，其中有2小时专门揭示了当前财务分析和评级模型的问题，并重新构建了信用分析的改进模型。
我在仔细研究了钜盛华的评级报告之后，发现了一个中国评级公司很厉害甚至可以说是神奇的地方就是，评级公司可以无中生有的给出评级来。
具体而言，就是可以在已经条件不足的时候，精确的求出解出来。这个就像解二元一次方程，有人可以用一个方程求出两个未知解，这算不算神奇。
神奇在哪里？
神奇在无中可以生有。
钜盛华的合并报表的资产负债表中，有923亿元的其他应收款，而母公司的资产负债表中，有455亿元其他应收款，比上一年增加了120亿元。而根据跟踪评级报告中给出的信息，其中有531亿元是针对宝能投资集团，还有112亿元是针对与宝能相关的关联公司的。
很显然，这一数据反映出宝能的资金布局。
宝能自己不发行债券，而是让子公司发行债券，再从发债子公司处获得资金。因此，我们难以通过经过审计的年报和评级报告来获得关于宝能的信息。
宝能集团在突破了信息披露的约束之下，各类运作有更大的自由度。从某种意义来讲，钜盛华成为了宝能的提款机，或者是融资平台。
钜盛华的偿债能力，极大程度的依赖于针对宝能的这600多亿元的应收款，能否收得回来。然而，评级报告当中却没有关于宝能的进一步信息，用于我们评估宝能的信用状况。
如果宝能的信用状况好，和工商银行一样，那么这600多亿元的其他应收款，就和银行的存款一样安全。钜盛华可以获得较高的评级。
但是如果宝能信用状况出现问题呢？这些其他应收款，就会成为坏账，什么都不是。这种情况下，钜盛华只能获得很低的信用评级。
在宝能集团信息缺失的情况下，对于钜盛华的评级，给什么评级都是错误的。因此正确的评级结果，应该是“无法给出评级结果”的结论。
这个就像有的会计事务所，在原始审计证据不足的情况下，出具审计报告时给出“无法表示意见的审计报告”，是一样的道理。债券投资人在这样的信息缺失下，投资钜盛华的信用债券，和购买盲盒，又有什么区别？
如果钜盛华是上市公司，出现这样的大股东占用上市公司如此巨额规模资金的情况，肯定会遭受监管处罚和整治的。有这样状况的上市公司，想要增发股票再融资也几乎不可能获得批准。监管这样做，是为了保护中小股民的利益。
然而，钜盛华作为发债企业，这样的情况，会不会对于债权人的利益也造成损害。这个事情反映出来当前债券市场治理的一个问题。之前在永煤债出现违约的时候，作者也写过几篇评论文章，对于类似问题有过分析，有兴趣的读者可以点击标题阅读。
AAA永煤违约反映当前国内金融的四大问题之一：认知问题
AAA永煤违约反映当前国内金融的四大问题之二：操作问题
AAA永煤违约反映当前国内金融的四大问题之三：模式问题
然而，出现这种状况，问题却不在宝能身上。毕竟宝能的这种做法，是在遵守法律法规的情况下进行的。这在某种程度上，体现出来宝能的高明厉害之处。
宝能的高明，反衬出来评级公司和债券投资人的“无法描述”。
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宝能的情况
当前无法获得宝能的财务根据宝能官网的信息，大致了解到宝能的一些基本情况。虽然没有全面的财务报表可以用于分析，但是综合来看，宝能是一家多元化经营的公司。
公司的国际物流板块、综合开发板块、民生服务板块，很多都是与地产相关的重资产型行业，具备投资规模大、回收周期长，资产流动性差的特点。
汽车板块目前仍然处于大量投资建设的阶段，没有实现量产，也无法产生正的现金流。其他高端制造业如南玻、中炬高新等规模太小，相比宝能的整体规模，占比几乎可以忽略不计。
这样的
